ichkonischer Hip-Hop Künstler werden selten neben Warren Buffett oder Benjamin Graham als Quellen der Weisheit für Investitionen erwähnt. Aber der Wu-Tang-Clan-Hit „CREAM“ von 1994 verewigte ein Sprichwort, das alle Anleger wissen sollten: Bargeld regiert alles um mich herum.
Während eines Großteils des postpandemischen Booms an den Aktienmärkten waren die Liquidität und die damit verbundenen Unternehmensbewertungsindikatoren zutiefst veraltet. Das Geld war billig, fast kostenlos, besonders für Technologieunternehmen. Investoren sind übereinander gestolpert, um schnell wachsende Startups mit nur den verwirrendsten Plänen zu finanzieren, um Rentabilität zu erreichen. Einige große börsennotierte Unternehmen haben hinsichtlich ihrer Fähigkeit, Liquidität zu generieren, absurde Bewertungen erreicht.
Dies hat sich in den letzten sechs Monaten dramatisch geändert. Da die Zinssätze gestiegen sind und den Barwert zukünftiger Gewinne verringert haben, ist die Fähigkeit eines Unternehmens, heute Cashflows zu generieren, wieder relevant geworden. Dies verursacht vielleicht die größten Umwälzungen in der Technologiebranche, in der viele Aktien auf zukünftiges Gewinnwachstum ausgerichtet sind.
Es ist bekannt, dass Tech-Aktien den jüngsten Ausverkauf angeführt haben. Aber die Veränderung geht tiefer, wie eine Analyse ihrer durchschnittlichen freien Cashflow-Rendite in den Jahren 2019-21 zeigt. Bei dieser Kennzahl wird das Geld, das ein Unternehmen erwirtschaftet (nach Berücksichtigung von Betriebskosten und Kapitalinvestitionen), durch seine Marktkapitalisierung dividiert, was einen Indikator für die Größe seiner Cashflows im Verhältnis zum Marktwert liefert. Nehmen Sie die weltweit börsennotierten Technologieunternehmen, die Anfang 2020 einen Wert von mehr als 1 Milliarde US-Dollar hatten, und teilen Sie sie in zwei Gruppen ein: die Hasen, deren Bewertungen ihre Fähigkeit zur Generierung von Bargeld überstiegen, mit unterdurchschnittlichen freien Cashflow-Renditen. und die ermüdendsten Schildkröten mit überdurchschnittlichen Erträgen. Zwischen Ende 2019 und dem Höhepunkt von Amerika Nasdaq Index im November letzten Jahres stieg der Aktienkurs des mittleren Hasen um etwa 24%; die Schildkröte um 15 %.
Seitdem sind die Hasen jedoch um etwa 22 % zusammengebrochen, im Vergleich zu nur 8 % der Landschildkröten. Über die beiden Perioden zusammen übertrafen die billigeren Schildkröten ihre teureren Konkurrenten um etwa sechs Prozentpunkte.
Die Aufteilung zwischen Hasen und Schildkröten ist nicht perfekt, obwohl beispielsweise Tesla kürzlich gefallen ist, hat es trotz relativ niedriger Cash-Renditen über den gesamten Zeitraum immer noch spektakuläre Ergebnisse erzielt. Doch der Trend ist eindeutig und geht auch über die Technologie hinaus. Ein börsengehandelter US-Fonds, der auf die 100 Unternehmen im Russell 1000-Index mit den höchsten freien Cashflow-Renditen in diesem Jahr abzielt, ist um etwa 8 % gestiegen. Die Verlagerung hin zu einem liquiditätszentrierten Aktienmarkt wird jedoch im Technologiesektor am stärksten zu spüren sein, gerade weil dort die Exzesse des vorherigen Regimes so offensichtlich waren.
Zu den Nutznießern der neuen Cash-Generation-Präferenz gehören Hardware-Unternehmen wie z ibm Und Lebenslauf, deren Aktienkurse seit November gestiegen sind. Diese hatten freie Cashflows Renditen von 10 % bzw. 12 %, weit über der Rendite von 3 % für Technologieunternehmen auf der ganzen Welt.
Die Teile der Branche, die darunter leiden werden, sind diejenigen, in denen die Generierung von Bargeld seit langem ein Problem darstellt. Ride-Hailing ist ein gutes Beispiel. Die Aktienkurse von Uber und Lyft, zwei amerikanischen Unternehmen, und Grab, mit Sitz in Südostasien, sind in diesem Jahr bisher alle um 40-60 % gefallen. Uber, das zwischen 2019 und 2021 im Durchschnitt einen negativen freien Cashflow verzeichnete, ist laut unserem Ranking definitiv ein Hase. Letzten Monat teilte der Vorstandsvorsitzende Dara Khosrowshahi den Mitarbeitern mit, dass sich das Unternehmen nun ausdrücklich auf die Generierung positiver Cashflows konzentrieren werde.
Es gibt andere Bereiche, in denen die erneute Fokussierung auf Liquidität ein besonderes Problem für Technologieunternehmen darstellen könnte. Die Prävalenz von aktienbasiertem Netting ist eine. Die Zahlung von Aktienoptionsmitarbeitern wird nicht wie herkömmliche Vergütungen in der Cashflow-Berichterstattung erfasst, da es sich um einen nicht zahlungswirksamen Aufwand handelt. Eine im vergangenen Jahr von der Bank Morgan Stanley veröffentlichte Studie ergab, dass die durchschnittliche aktienbasierte Auszahlung von Technologieunternehmen im Russell 1000 etwa 25 % des Cashflows (vor Kapitalinvestitionen) beträgt, mehr als dreimal so hoch wie in jeder anderen Branche. Dieselbe Analyse zeigt, dass der freie Cashflow von Amazon im Jahr 2020 um fast ein Drittel gesunken wäre, wenn die aktienbasierte Vergütung als Cashflow gezählt worden wäre.
Diese Art von Divergenz kann dazu führen, dass Anleger sich immer mehr bemühen, ein genaueres Bild der Cash-Generierung zu zeichnen. Mit steigender Inflation und keiner unmittelbaren Rückkehr in die Ära des leichten Geldes in Sicht, könnte Geld beginnen, alles zu dominieren, was mit Technologie zu tun hat.
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